Langfristige Zinsen laufen dem Leitzins voraus

In der vergangenen Woche haben die grossen Notenbanken die Zinsen weiter angehoben. In den USA hob die Federal Reserve den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte auf die Spanne von 5,25 bis 5,5 Prozent an. Die Europäische Zentralbank erhöhte ebenfalls die Leitzinsen. So stieg der für Sparer relevante Einlagesatz um 0,25 Prozentpunkte auf 3,75 Prozent. Die Schweizerische Nationalbank (SNB) tagte nicht im Juli. Ihre nächste Zinssitzung ist erst für den 22. September vorgesehen.

Mit den neuerlichen Zinsschritten reagierten die Notenbanken auf die weiterhin überdurchschnittlich hohen Inflationsraten. Zwar sind diese rückläufig – und teilweise schneller als erwartet –, aber die Notenbanken wollen kein neuerliches Aufflackern der Teuerung riskieren.

Nun fragen sich die Marktteilnehmer, was von den Notenbanken als Nächstes kommen könnte. Sowohl das Fed wie auch die EZB lassen es grundsätzlich offen, ob dieses Jahr weitere Zinsschritte folgen werden, auch die SNB schliesst eine weitere Anhebung nicht aus. Allerdings werden aktuell am Kapitalmarkt keine weiteren Zinsschritte mehr eingepreist. Im Fokus stehen deshalb in den kommenden Wochen die Makrodaten und dabei speziell die Inflationsentwicklung. Zeigen sich diese weiterhin rückläufig, ist die Chance gross, dass der Zinsgipfel naht.

Einen Hinweis auf die weitere Entwicklung könnte auch ein Blick zurück geben. In den vergangenen 30 Jahren liefen die langfristigen Zinsen in der Regel den kurzfristigen voraus (vgl. Grafik). So erreichten aus historischer Sicht die zehnjährigen US-Staatsanleihen ihre höchsten Renditen stets vor dem Ende des Leitzinserhöhungszyklus (siehe die gestrichelten Linien). Auffallend ist, dass sich im aktuellen Zinszyklus die langfristigen Zinsen in einem Seitwärtstrend befinden. Gleichzeitig ist die Differenz zwischen kurz- und langfristigen Zinsen so gross wie nie seit 1993 (rot eingefärbter Bereich).

Eine solche Konstellation hat in der Vergangenheit meist zu einer Rezession geführt. Doch dieses Mal sieht es anders aus – nicht zuletzt dank den grossen Ersparnissen der privaten Haushalte aus der Corona-Zeit. So zeigen aktuelle Wirtschaftsdaten, dass die US-Wirtschaft im zweiten Quartal mit annualisierten 2,4 Prozent stärker wachsen konnte als im Vorjahr, gestützt von höheren Staats- und Konsumentenausgaben. Sollte sich nächstes Jahr eine Rezession einstellen, hätten die Notenbanken reichlich Potenzial für Zinssenkungen, um deren Folgen zu mildern.

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USA von Ratingagentur zurückgestuft

Nach S&P hat mit Fitch eine weitere Rating-Agentur den Vereinigten Staaten die Spitzenbonität entzogen. Die Einstufung wurde um einen Schritt von AAA («Triple A») auf AA+ gesenkt. Nur Moody’s hält vorerst noch an der höchsten Stufe fest. Fitch begründet die Herabstufung mit der hohen Staatsverschuldung und dem politisch zähen Kampf um den Haushalt. Kurzfristig reagierten der Dollar und der Dow Jones mit Abgaben. Weitere Folgen wird das neue Kreditrating für die grösste Volkswirtschaft der Welt vorerst jedoch nicht haben.

Starke Quartalsergebnisse der SMI-Firmen

In den vergangenen Wochen haben mehr als die Hälfte der SMI-Unternehmen ihre Zahlen zum zweiten Quartal präsentiert, darunter die Indexschwergewicht Nestlé, Roche und Novartis. Diese fielen grossmehrheitlich im Rahmen der Erwartungen oder gar darüber aus. Einzig Lonza verfehlte die an sie gestellten Prognosen. Bei einigen Unternehmen fielen Umsatz und Margenentwicklung deutlich besser als erwartet aus, so zum Beispiel bei Nestlé, ABB und Logitech.

Chinesische Industrie im Rückwärtsgang

In China hat die Industrie einen Fehlstart ins zweite Halbjahr hingelegt. Der Einkaufsmanagerindex sank im Juli um 1,3 Punkte auf 49,2 Zähler. Damit liegt das Barometer erstmals seit April wieder unter der Marke von 50, ab der ein Wachstum signalisiert wird. Die Mehrheit der Ökonomen war davon ausgegangen, dass sich die chinesische Industrie über dieser Marke halten würde. China leidet vor allem unter einer geringen Exportnachfrage aus Ländern, die selber ein erhöhtes Rezessionsrisiko aufwiesen. Gleichzeitig deuten hohe Lagerbestände darauf hin, dass die Industrietätigkeit auch in den kommenden Monaten gedämpft bleiben könnte. Nichtsdestotrotz geht der Internationale Währungsfonds (IWF) davon aus, dass die chinesische Wirtschaft im laufenden Jahr 5,2 Prozent wachsen wird.