Anthropic-IPO wird zum Härtetest für den KI-Boom

Der geplante Börsengang von Anthropic entwickelt sich zu einem der wichtigsten Ereignisse an den Finanzmärkten. Investoren erhalten damit erstmals die Möglichkeit, sich direkt an einem der führenden Entwickler von KI-Modellen zu beteiligen. Der erste Handelstag ist für den 19. November vorgesehen.

Die Nachfrage nach den Aktien des Entwicklers des KI-Chatbots Claude ist offenbar so gross, dass die beteiligten Banken eine Anhebung des Ausgabepreises prüfen. Damit könnte die Bewertung des Unternehmens auf 1,5 Billionen Dollar oder mehr steigen.

Es wäre damit das grösste Börsendebüt der Geschichte und ein wichtiger Stimmungstest für den gesamten KI-Sektor.

Aussergewöhnliches Wachstum 

Die hohe Bewertung stützt sich vor allem auf das enorme Umsatzwachstum. Ende Oktober erreichte Anthropic eine annualisierte Umsatzrate von 81 Milliarden Dollar. Das sind 10 Milliarden mehr als Ende September und 16 Milliarden mehr als Ende Juli.

Im dritten Quartal belief sich der Umsatz auf knapp 17 Milliarden Dollar. Im entsprechenden Vorjahreszeitraum waren es lediglich 1,4 Milliarden Dollar gewesen.

Anthropic gehört zu den führenden Anbietern von KI-Modellen. Das wichtigste Produkt ist der Chatbot Claude. Im Vergleich zu anderen KI-Systemen liegt der Schwerpunkt weniger auf Anwendungen für Konsumenten als auf Werkzeugen für Unternehmen. Diese nutzen Claude insbesondere für die Softwareentwicklung und wissenschaftliche Anwendungen.

Das rasante Wachstum zeigt, wie schnell Unternehmen KI-Anwendungen in ihre Arbeitsabläufe integrieren und dafür entsprechende Ausgaben tätigen.

Hohe Erwartungen bereits eingepreist 

Die Wachstumszahlen sind beeindruckend. Die angestrebte Bewertung setzt jedoch voraus, dass Anthropic dieses Tempo über mehrere Jahre aufrechterhalten kann. Das Unternehmen muss seinen Umsatz weiter erheblich steigern und gleichzeitig beweisen, dass sich mit generativer künstlicher Intelligenz dauerhaft attraktive Gewinne erzielen lassen.

Gerade darin liegt eines der grössten Risiken. Anthropic ist nahezu vollständig vom KI-Geschäft abhängig. Anders als etablierte Technologiekonzerne verfügt das Unternehmen über kein grosses Werbe- oder Softwaregeschäft, das vorübergehende Verluste oder steigende Investitionskosten auffangen könnte.

Die Bewertung wird deshalb besonders empfindlich auf Veränderungen der Wachstumserwartungen reagieren. Eine Abschwächung des Umsatzwachstums, eine nachlassende Kundennachfrage oder sinkende Margen könnten dazu führen, dass Investoren ihre Annahmen grundlegend überdenken.

Hinzu kommt der hohe Kapitalbedarf des Geschäftsmodells. Die Entwicklung und der Betrieb leistungsfähiger KI-Modelle erfordern enorme Rechenkapazitäten. Dafür braucht es umfangreiche Rechenzentren, zahlreiche hoch entwickelte Halbleiter und grosse Mengen an Energie.

Anthropic weist Verpflichtungen von fast 901 Milliarden Dollar aus, die grösstenteils mit Rechenkapazitäten und Chips zusammenhängen. Rund 71 Milliarden Dollar davon werden bereits in den kommenden zwölf Monaten bis Ende September 2027 fällig.

Die hohen Verpflichtungen schränken den finanziellen Spielraum ein. Sollte das Wachstum schwächer ausfallen als erwartet, könnte Anthropic gezwungen sein, zusätzliche Mittel aufzunehmen oder seine Investitionspläne anzupassen.

Auch der zunehmende Wettbewerb stellt ein wesentliches Risiko dar. Anthropic konkurriert nicht nur mit OpenAI und den grossen US-Technologiekonzernen, sondern zunehmend auch mit chinesischen Anbietern. Die Leistungsunterschiede zwischen führenden KI-Modellen können sich innerhalb weniger Monate verändern.

Ein technologischer Vorsprung garantiert deshalb noch keine langfristige Preissetzungsmacht. Neue, günstigere Modelle könnten Kunden zum Wechsel bewegen oder Anthropic zu Preissenkungen zwingen. Das Unternehmen muss laufend erhebliche Summen investieren, um seine Modelle leistungsfähiger, schneller und effizienter zu machen.

Entscheidend ist zudem die Qualität der Umsätze. Ein grosser Teil der Einnahmen hängt von der tatsächlichen Nutzung der KI-Modelle ab. Damit sind sie weniger gut planbar als klassische, langfristig gebundene Softwareabonnements. Unternehmen können ihre Ausgaben reduzieren, Anwendungen zu anderen Anbietern verlagern oder mehrere Modelle parallel einsetzen. Das erschwert die Prognose der künftigen Einnahmen.

Börsengang mit Signalwirkung 

Trotz dieser Risiken dürfte der Börsengang angesichts der starken Nachfrage zunächst auf grosses Interesse stossen. Die vollständige Abdeckung des Angebots und die Diskussion über eine höhere Preisspanne zeigen, dass viele Investoren weiterhin an das langfristige Potenzial künstlicher Intelligenz glauben.

Spannend wird sein, wie sich die Aktie nach dem Börsendebüt entwickelt. Nach Ablauf der geltenden Haltefristen könnten bestehende Aktionäre ihre Anteile verkaufen. Ein grösseres Angebot könnte den Kurs unter Druck setzen, insbesondere wenn das operative Wachstum die hohen Erwartungen nicht erfüllt.

Der Anthropic-IPO wird damit zum Härtetest für den KI-Boom. Ein erfolgreicher Börsengang könnte die hohen Bewertungen im Sektor vorerst stützen. Gleichzeitig vergrössert eine ambitionierte Bewertung die Fallhöhe. Je mehr Wachstum bereits im Ausgabepreis enthalten ist, desto geringer ist die Toleranz für operative Enttäuschungen.

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