Kann Berkshires Magie ohne Warren Buffett überleben?

Der unvermeidliche Rückzug von Warren Buffett aus der Führung von Berkshire Hathaway ist ein Ereignis, über das die Finanzwelt seit Langem spekuliert – doch sein tatsächlicher Einfluss bleibt Gegenstand intensiver Debatten. Jenseits der unmittelbaren Fragen nach Nachfolge und Strategie steht eine zentrale Frage im Raum: Kann die einzigartige «Buffett-Prämie» – ein Aufschlag auf den Aktienkurs von Berkshire Hathaway aufgrund von Warren Buffetts Reputation – auch ohne das Orakel von Omaha Bestand haben?

Um diese Frage zu beantworten, lohnt ein Blick auf die Grundprinzipien, die Buffetts Anlagestrategie über Jahrzehnte geprägt haben. Buffett ist ein Value-Investor, und im Kern strebt man beim Value-Investing danach, Vermögenswerte unterhalb ihres tatsächlichen, inneren Wertes zu erwerben. Allerdings gibt es zwei unterschiedliche Ausprägungen dieses Konzeptes: den qualitativen, manchmal als «deep value» bezeichneten Ansatz sowie die quantitative, statistische Methode.

Die zwei Spielarten von Value-Investing

Beim quantitativen, statistischen Ansatz wird das Anlageuniversum systematisch nach Aktien durchsucht, die vordefinierte Kriterien erfüllen – beispielsweise niedrige Kurs-Gewinn-Verhältnisse oder hohe Dividendenrenditen. Diese Vorgehensweise ist replizierbar und skalierbar. Sie basiert auf der Annahme, dass sich Marktineffizienzen, die durch fundamentale Bewertungskennzahlen identifiziert werden, sich langfristig korrigieren. Wer einen Value-ETF kauft, setzt in der Regel auf den statistischen Value-Ansatz.

Der qualitative Value-Ansatz, wie ihn Buffett verkörpert, ist hingegen mehr Kunst als kennzahlenbasiertes Handwerk – und ist kaum replizierbar und skalierbar. Er beinhaltet ein tiefes Eintauchen in das Geschäftsmodell eines Unternehmens, dessen Wettbewerbsvorteile, die Qualität des Managements, die Dynamik der Branche und die langfristigen Zukunftsaussichten.

Die Bewertung in diesem Kontext basiert weniger auf Formeln und Kennzahlen, sondern auf einer ganzheitlichen, oft subjektiven Überzeugung hinsichtlich der Fähigkeit des Unternehmens, langfristig stabile Cashflows zu erzeugen. Dies erfordert Geduld, unabhängiges Denken und die Fähigkeit, Marktlärm auszublenden, um sich auf die intrinsische Qualität des Vermögenswerts zu konzentrieren. Buffetts Genie liegt in dieser qualitativen Einschätzung – in seiner Fähigkeit, aussergewöhnliche Unternehmen und vertrauenswürdige Manager zu erkennen, oft in komplexen oder unbeliebten Branchen.

Berkshires Bewertungszuschlag

Damit kommen wir zur sogenannten «Buffett-Prämie». Über Jahrzehnte hinweg wurde Berkshire Hathaway mit einer Bewertung gehandelt, von der viele Analysten glauben, dass sie mehr als nur die Summe ihrer Teile widerspiegelt. Diese Prämie reflektiert nicht nur die vielfältigen Beteiligungen und die finanzielle Stärke des Unternehmens, sondern auch das immense Vertrauen des Marktes in Warren Buffetts Fähigkeit zur Kapitalallokation – ein Faktor, der sich schwer quantifizieren lässt.

Mit dem Rücktritt stellt sich die Frage, ob der Markt Berkshire Hathaway weiterhin jene Prämie zugestehen wird, die untrennbar mit Buffetts Reputation verbunden ist. Die Herausforderung für das neue Führungsteam ist immens: Es muss nicht nur ein riesiges, komplexes Konglomerat lenken, sondern auch Buffetts einzigartige – und kaum kopierbare – Investmentmethode in eine institutionalisierte Praxis überführen. Kann die Fähigkeit, Wettbewerbsvorteile, Managementqualität und langfristige Branchentrends präzise zu bewerten, so in die Organisation integriert werden, dass der Markt dies als Kontinuität – und nicht als Verwässerung – von Buffetts Erbe wahrnimmt?

Buffetts Vermächtnis

Natürlich bleibt ungewiss, ob dieser Übergang gelingen wird. Doch die Kursbewegung auf Buffetts Rücktritt fiel relativ verhalten aus: Am ersten Handelstag nach der Ankündigung verlor die Berkshire-Aktie lediglich fünf Prozent – wenig angesichts der überragenden Bedeutung von Buffett für das Unternehmen. Zumal Berkshire zuvor gerade einen neuen Kursrekord erzielt hatte. Diese Reaktion deutet darauf hin, dass die Anleger der institutionellen Stärke des Unternehmens vertrauen – und die «Buffett-Prämie» nicht bloss als Personenkult, sondern als Ausdruck eines nachhaltigen Geschäftsmodells begreifen.

Es ist also keineswegs ausgemacht, dass die «Buffett-Prämie» mit dem Abgang des Meisters zwangsläufig verblasst. Sie könnte sich von einem auf Buffetts Person bezogenen Bewertungszuschlag zu einer Prämie entwickeln, die Berkshires Fähigkeit widerspiegelt, die Kernelemente von Buffetts Investmentansatz nachhaltig im Unternehmen zu verankern: langfristiges, unabhängiges Denken und ein tiefgreifendes Verständnis für Geschäftsmodelle.