Wie lange bleiben die Zinsen auf höherem Niveau?

Diese Frage treibt derzeit die Finanzmärkte um. «Higher for longer» - also «höher für längere Zeit» ist die Erkenntnis, die sich unter den Investoren zunehmend durchsetzt. Dazu beigetragen hat auch das Protokoll der US-Notenbank Fed zum jüngsten Zinsentscheid.

Es zeigt nicht nur, dass eine sanfte Landung noch immer möglich ist, sondern auch, dass im Fed-Gremium Uneinigkeit herrscht über den weiteren Verlauf der Teuerung. Zwar ist die Zunahme der Konsumentenpreise auf 3,2 Prozent heruntergekommen. Sie liegt damit aber immer noch deutlich über dem langfristigen Inflationsziel der Fed von 2 Prozent.

Unmittelbar nach der Publikation des Protokolls haben auch die Finanzmärkte ihre Annahmen über den künftigen Zinsverlauf nach oben revidiert: Sowohl die langfristigen Zinsen als auch die Erwartungen bezüglich des zukünftigen Leitzinses sind in den USA gestiegen. Der Markt unterstellt, dass auch in den kommenden Jahren ein höheres Zinsniveau nötig ist als vor der Pandemie, um die Inflation langfristig im Zielbereich zu halten.

Begünstigt wurde der Anstieg der Dollar-Zinsen durch positive Konjunkturdaten aus den USA: Die US-Wirtschaft hat im Sommer etwas Fahrt gewonnen. Die Rendite von zehnjährigen US-Staatsanleihen (US Treasuries) ist erstmals seit vergangenem Herbst wieder deutlich über die 4-Prozent-Marke gestiegen. Auch die Realrendite zehnjähriger US-Staatsanleihen liegt auf dem höchsten Stand seit 2008.

Das ist ein klares Zeichen, dass die Geldpolitik inzwischen stark restriktiv ist. In den USA ist die kräftige Straffung der Geldpolitik aber noch nicht vollumfänglich in der Realwirtschaft angekommen. Das liegt zum einen daran, dass viele Haushalte über finanzielle Überschussreserven verfügen, die sie während der Pandemie gebildet haben. Zum anderen stützt der Staat mit Subventionen die Investitionstätigkeit der Industrie. Hinzu kommt, dass sich viele US-Haushalte in der Tiefzinsphase mit langfristigen Festhypotheken refinanziert haben.

Die bisherigen Zinserhöhungen werden folglich erst noch zum Tragen kommen. Eine starke weitere Straffung der Geldpolitik in den USA erscheint deshalb unwahrscheinlich. Die Dollar-Zinsen dürften denn Höhepunkt allmählich erreicht haben.

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Inflation im Euroraum geht weiter zurück

In der Eurozone geht der Preisauftrieb weiter zurück, wenn auch deutlich verlangsamt. Im Juli lag die Inflationsrate bei 5,3 Prozent, nachdem sie im Vormonat noch bei 5,5 Prozent lag. Damit zeigt die Serie von Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank (EZB) in den vergangenen Monaten noch nicht die gewünschte Wirkung. Die Kernrate, in der die schwankungsanfälligen Energie- und Lebensmittelpreise nicht berücksichtigt werden, verharrte bei 5,5 Prozent.

Kryptowährungen unter Druck

Verschiedene Kryptowährungen sind in den vergangenen Tagen unter Verkaufsdruck geraten. Ein möglicher Auslöser dafür war die Mitteilung, dass Elon Musks Weltraumfirma SpaceX ihren gesamten Bestand an Bitcoin im Wert von 373 Millionen Dollar verkauft haben soll. Dies schlug Wellen, weil Musk grundsätzlich als Verfechter der Bitcoin-Idee gilt. Unmittelbar nach der Mitteilung gaben unter anderem Bitcoin und Ether gut 10 Prozent nach. Später erholten sich die Kurse wieder etwas.

Schweizer Exporte mit Einbussen

Im Juli hat die Schweizer Wirtschaft weniger Güter ins Ausland exportiert. Die Ausfuhren sind auf den tiefsten Stand seit Monaten gefallen. Damit scheint die Schweiz die schwächelnde Weltwirtschaft allmählich zu spüren. Insgesamt wurden im vergangenen Monat Güter im Wert von 20,6 Milliarden Franken exportiert. Das entspricht einem Minus von 4 Prozent gegenüber dem Vormonat. Der Rückgang betraf eine breite Güterpalette. Alle Bereiche verzeichneten ein Minus – einzig die Sparte Nahrungs- und Genussmittel konnte zulegen.

Anleger schauen auf Notenbank-Treffen

Am Wochenende findet das traditionelle Treffen der wichtigsten Notenbanker im amerikanischen Jackson Hole statt. Die Märkte erwarten von den Teilnehmern klare Aussagen zur künftigen Zinspolitik, doch dürften diese Hoffnungen vergebens sein. Vielerorts sind in den vergangenen Wochen die Marktzinsen weiter nach oben geklettert – nicht nur in den USA, sondern auch in europäischen Ländern wie beispielsweise Deutschland oder in Grossbritannien. Einzig in der Schweiz hat sich die Rendite von zehnjährigen Staatsanleihen zuletzt rückläufig entwickelt.